新三板最强大“自己人”天团浮现!海航系百亿融资全靠它……

2017-01-04 18:03:47    读懂新三板公众号   我要评论0   我要收藏   
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虽然有“自己人”天团强势支持,但在行情不好的新三板,海航系对外融资也越来越难了,2014-2016年,自己人认购的最低比例为20%、40%、39.96%。

  这是迄今为止,新三板最强大的“自己人”天团,它拥有极其强大的“吸金”能力。

  过去两年多时间里,在这只“天团”的帮助下,海航系成功融资150亿,并晋升为新三板最大的资本系。根据读懂新三板研究中心的数据,截至目前,海航系融资149.18亿,其中63.41亿由“自己人”天团认购。

  “自己人”天团是如何成就海航系的?读懂君看到,在海航系的融资中,“自己人”先以较低的估值(净资产价格附近)进入,往往至少认购20%,然后吸引外部股东认购。

  今天,读懂君要详细讲讲,新三板最强大“自己人”天团和海航系不得不说的故事。

  8家公司融资149.18亿,其中42.51%自掏腰包

  海航系,是新三板一个不可忽视的存在;海航系的“自己人”天团,是新三板一个长袖善舞的故事。

  自2014年8月1日把联讯证券(830899.OC)推上新三板以来,截止2016年12月20日,海航系在新三板至少深度参与了15家公司。其中,已挂牌公司12家,拟挂牌公司3家。

  在海航系已挂牌的12家公司中,易建科技(831608.OC)、新生飞翔(832297.OC)、联讯证券、海航冷链(831900.OC)、天津华宇(835896.OC)、首航直升(832494.OC)、皖江金租(834237.OC)、一卡通(834858.OC)8家公司先后完成14次融资,融资总额高达149.18亿元。

  如果海航期货(834104.OC)正在进行的30亿元融资完成,其总额将达到179.18亿元。一个比九鼎集团、中科招商更庞大的集群正在新三板崛起。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  九鼎集团、中科招商是在新三板最火热时完成超大额融资的。但海航系不一样,它大部分融资都是在股灾之后完成的。即便潮水退去,海航系依然没有裸泳,甚至乐在其中:2016年10月10日,海航期货发起18亿元的融资预案,但在25天之后,融资额修订为30亿元。

  对别人来说的资本寒冬,对海航系来说却根本不算事儿。一切都是因为,海航系有“自己人”天团!

  读懂新三板研究中心的数据显示,在海航系已完成的149.18亿元融资中,63.41亿元为关联方出资认购,占比42.51%。

  海航系的“自己人”天团是这样发挥作用的:先以较低的估值(净资产价格附近)进入,往往会至少认购20%;而且,部分关联方以资产作价认购。外部股东看到这么热闹,纷纷跟着“自己人”天团的脚步涌入。

  先由自己人低价参与定增,进行股权激励同时保持控股权

  在引入外部股东之前,公司大都先自己人低价参与定增。这样做的好处显而易见,进行股权激励或保持控股地位,未来在正常估值或高估值引入外部股东时,不会轻易丢掉控股权。

  海航系,更是将“自己人”的作用发挥到了极致,让“自己人”天团展现出了强大的吸金能力。

  其中,最典型、最具有代表性的非易建科技莫属。

  2014年3月18日,易建科技因将注册资本减少而触发对赌条款。2014年4月,控股方海航集团、交管控股将22.892%、13.574%的股份,分别以1元的价格转让给洋浦慧得丰。

  控股方的持股由89%下降至52.54%,而洋浦慧得丰的持股则增至41.21%,成为单一第一大股东。海航系持股占比低于2/3,失去了绝对控股的地位。

  挂牌新三板之后,易建科技先后5轮共完成了31.82亿元的融资:前3轮以净资产的价格共发行2000万股进行股权激励,海航系持股超过2/3达到69.80%;第4轮以2.62倍PB的高估值融资30亿,关联方带头认购61.30%增强外部股东信心,做实资产;第5轮融资以母体公司的高估值股权置换低估值的优质股权,提高公司整体的资产质量。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  而且,这并不是个案,海航系让“自己人”低价参与定增的行为处处可见。

  2015年3月31日,新生飞翔向关联方海南航空融资1亿元,发行价格为1元,而2014年公司的每股净资产为1.02元。发行后,控股方的持股由99.13%上升至99.39%。

  2016年5月27日,一卡通发行60万股进行股权激励,发行价为每股1.5元,而2015年中报每股净资产为每股1.52元。发行后,控股方的持股依然为100%。

  2016年6月16日,天津华宇融资10780万元,其中控股股东认购8580万元,另外2200万元全部由做市商认购。发行价为1.1元,而2015年公司每股净资产为1.09元。发行后控股方的持股由95.00%下降至88.96%,但新增股东全都是做市商,你懂的。

  2016年12月21日,皖江金租融资19.52亿元,其中关联方认购51.13%。发行价为1.22元,2016年中报每股净资产为1.22元。控股方的持股由55%稀释至53.65%,新入股东为上海恒嘉美联发展有限公司、西藏瑞华资本管理有限公司、西安航空产业投资有限公司、泉州安凯储运有限公司以及泉州安华物流有限公司。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  但对于外部股东,海航的融资往往都会以较高估值发行,可能是担心外部股东的认购信心不足,在融资预案中一般都会说明海航系及关联方的认购比例。

  关联方认购由20%增至39.96%,外部股东认购信心越来越不足

  虽然有“自己人”天团强势支持,但在行情不好的新三板,海航系对外融资也越来越难了,2014-2016年,自己人认购的最低比例为20%、40%、39.96%。

  也就是说,在海航系的融资中,“自己人”认购的比例越来越高,而外部股东认购的信心却越来越不足。甚至有些情况下,海航会让出控股权进行融资。

  联讯证券先后完成10亿元、27.91亿元的融资,关联方认购的占比为20%、21.49%。

  海航冷链17.06亿元的融资中,关联方认购占比为41.36%,控股方的持股也由60%下降至41.68%,让出了控股权。

  2015年11月30日,新生飞翔拟以每股1.82元融资15亿元,关联方承诺认购不低于40%。但最终,新生飞翔实际融资87675.68万元,关联方认购40%。而新生飞翔上一轮向关联方海南航空融资1亿元的发行价为1元,显然提高了给关联方的价格。

  2016年7月29日,易建科技融资30亿元。公司承诺海航集团及关联方认购不低于本次募资总额的50%,可能是外部股东的信心不足,关联方实际上认购了61.30%。

  首航直升融资32亿元,关联方认购占比为39.96%。其中,关联方还以资产认购了2.29亿元。认购完成后,控股方的持股占比由100%下降至52.44%。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  融资的“代价”越来越大,海航系完成融资的时间,整体上也变得越来越长了。读懂新三板研究中心的数据显示,在完成的14次融资方案中,从发起融资预案到公布发行情况报告书,平均需要136天,而市场整体的时间在92天左右。

  虽然明显没有以前那么顺利,但海航系的融资却依然在大张旗鼓地进行。

  从发起的融资金额来看,海航系单次融资的规模越来越大。读懂新三板研究中心的数据显示,2014-2016年,规模超过10亿元的融资分别2次、3次、4次。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  海航系2015年完成最大的融资额为27.91亿元,但2016年的单次融资额达到了30亿元,最高达到了32亿元。值得一提的是,海航期货(834104.OC)于2016年10月10日发起18亿元的融资预案,但在25天之后将融资规模修订为30亿元。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  资产不足,海外并购加速,海航未来会是什么形态?

  但值得注意的是,在“自己人”天团强势带动下,已在新三板上完成巨额融资的海航系,正面临“弹药补给”不足的局面。

  首先,海航系申请挂牌的公司数量在减少。2014年以前,海航系向新三板申报了4家公司,2015年申报了7家,而2016年仅仅申报了4家。

  而且,读懂君推测,2016年海航系根本就没有在新三板进行新的布局。海航系里最晚申报的喜乐航,申报时间为2016年2月1日,但之前股改和制作申报材料需要一段时间,也就是说,喜乐航是海航系2015年的存量。

  其次,海航系申报企业的整体规模也变得越来越小。读懂新三板研究中心的数据显示,2014-2016年,申报时候企业的平均净资产分别为27781.91万元、73496.32万元、7791.29万元。而且比较明显的是,2016年能在新三板完成巨额融资的,大多是2014年、2015年挂牌的新三板公司,比如皖江金租、天津华宇等。

  

 

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  可能正是因为资产不足,所以海航系在新三板加快了海外布局的步伐。

  2016年11月9日,海航系控股公司喜乐航(837676.OC)拟以28.06亿元杠杆,收购纳斯达克上市公司GEE(股票代码:ENT)34.90%股份。

  而喜乐航账上的现金只有98.23万元,净资产也只有1511.5万元,资产负债率高达88.63%。但对于海航系来说,那都不是事。在预案中,喜乐航也坦言,本次收购资金将由债务融资及商业银行借款的方式募集。有老大哥海航系在,喜乐航的收购资金应该完全不用担心。

  海航集团董事长陈峰在十年前说:“ 中国没有人能看懂海航。”那么,在新三板,海航未来会是一个什么样的形态?“自己人”天团将会继续发挥作用吗?

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